Paul Ehling, Christian Heyerdahl-Larsen
Las correlaciones entre los títulos de renta variable han variado sustancialmente con el tiempo y siguen siendo una fuente de constante debate de política económica. Este artículo estudia las correlaciones bursátiles en un modelo de equilibrio con aversión al riesgo heterogénea. En el modelo, la existencia de preferencias heterogéneas causa variaciones contracíclicas en la volatilidad de la aversión al riesgo agregada. En episodios de elevada volatilidad de la aversión al riesgo agregada, que es un hecho común en los rendimientos, se observa una correlación muy alta. El modelo calibrado ajusta las correlaciones promedio de las rentabilidades de la industria y los cambios en las correlaciones entre los picos y valles del ciclo económico, al tiempo que replica la dinámica de los excesos de rentabilidad esperados y las desviaciones estándar a lo largo del ciclo. Una proxy para la aversión al riesgo agregada implícita del modelo explica conjuntamente las correlaciones medias de la industria, el exceso de los rendimientos esperados, las desviaciones estándar y la volatilidad de los rendimientos observadas en los datos. Finalmente, encontramos evidencia a favor de la predicción del modelo, según la cual las industrias con baja correlación entre dividendo y consumo tienen una baja correlación en las rentabilidades medias, pero experimentan subidas desproporcionadas en las correlaciones de las rentabilidades durante las recesiones.
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