Firm heterogeneity, capital misallocation and optimal monetary policy

• Autores: Beatriz González, Galo Nuño, Dominik Thaler, Silvia Albrizio
• Localización: Documentos de trabajo - Banco de España, ISSN 0213-2710, Nº 45, 2021, págs. 2-85
• Idioma: inglés
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    En este documento analizamos la política monetaria en un modelo neo-keynesiano con empresas heterogéneas y fricciones fi nancieras. Las empresas difi eren en su productividad y en su patrimonio neto, y los límites al endeudamiento en función de los activos de garantía crean una mala asignación del capital. Por esto, la productividad total de los factores (PTF) depende de la distribución de empresas. Aunque una reducción en el tipo de interés real empeora la asignación del capital en equilibrio parcial, en equilibrio general este resultado se revierte: una política monetaria expansiva aumenta la inversión de las empresas más productivas comparativamente más, incrementando la PTF. Usando datos granulares de España, mostramos evidencia empírica que corrobora este canal.

    Finalmente, analizamos la política monetaria óptima en este modelo. Mostramos que un banco central sin compromisos previos crea una expansión monetaria inesperada, que aumenta la PTF en el medio plazo. En un shock de elevación de costes, el banco central permite un aumento de la infl ación que incrementa la demanda y mejora la asignación de recursos.

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    We analyze monetary policy in a New Keynesian model with heterogeneous fi rms and fi nancial frictions. Firms differ in their productivity and net worth and face collateral constraints that cause capital misallocation. TFP endogenously depends on the timevarying distribution of fi rms. Although a reduction in real rates increases misallocation in partial equilibrium, general-equilibrium effects overturn this result: a monetary expansion increases the investment of high-productivity fi rms relatively more than that of low-productivity ones, crowding out the latter and increasing TFP. We provide empirical evidence based on Spanish granular data supporting this mechanism. This has important implications for optimal monetary policy. We show how a central bank without pre-commitments engineers an unexpected monetary expansion to increase TFP in the medium run. In the event of a cost-push shock, the central bank leans with the wind to increase demand and reduce misallocation.