Investor sentiment effect in European stock markets
- Autores: Elena Ferrer
- Directores de la Tesis: María Pilar Corredor Casado (dir. tes.), Rafael Santamaría Aquilué (codir. tes.)
- Lectura: En la Universidad Pública de Navarra ( España ) en 2012
- Idioma: inglés
- Tribunal Calificador de la Tesis: Natividad Blasco de las Heras (presid.), Paul A. Grout (voc.)
- Materias:
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- Resumen
La presente Tesis Doctoral se sitúa dentro del marco de las finanzas del comportamiento, abordando el potencial efecto del sentimiento del inversor sobre la valoración de los activos, su influencia en los pronósticos y recomendaciones de los analistas y el estudio de su impacto sobre activos más apalancados, como son los activos derivados. Como una de las principales contribuciones, el estudio se lleva a cabo para cuatro de los mercados europeos más importantes, Alemania, España, Francia y Reino Unido. El hecho de realizar el análisis para mercados con características diferentes, en cuanto a tamaño, tipología inversor, funcionamiento de los mercados, etc. permite obtener conclusiones adicionales sobre su generalidad o su condicionalidad frente a determinados aspectos de los mercados. Esta Tesis Doctoral se encuentra organizada en 3 partes, con un total de 5 capítulos unidos por el nexo común del poder explicativo del sentimiento sobre el objeto de estudio en cada uno de ellos.
Con respecto a la parte 1 de esta Tesis Doctoral, el capítulo 1 se centra en el análisis, de manera individualizada, de los cuatro mercados europeos analizados. El objetivo es mostrar el efecto del sentimiento en estos mercados así como los posibles determinantes que hacen variar la intensidad de dicho efecto. Los resultados muestran que las características de los activos, ligadas a la dificultad y subjetivismo en la valoración y a un arbitraje más costoso y arriesgado, son una variable importante en el mayor o menor impacto del sentimiento, así como los factores que definen a los países, tales como aspectos culturales o institucionales. Unido a ello, y dada la dificultad encontrada por la literatura previa en encontrar una medida de sentimiento del inversor, en este capítulo se muestra como la elección de los indicadores utilizados para la construcción de índices representativos de sentimiento juega un papel importante. El capítulo 2 realiza un estudio en profundidad del mercado español. Los resultados muestran la existencia de un efecto significativo del sentimiento en dos esferas distintas, una de ámbito global y otra local, esta última independiente de la global, ligado a las especificidades institucionales o culturales de este mercado. Además, se observa que el mecanismo de transmisión del sentimiento entre mercados no está directamente ligado a los flujos de capitales, pudiendo estar relacionado con variables más relacionadas con el propio comportamiento del inversor, como, por ejemplo, la atención mediática. Finalmente, la incorporación en el periodo muestral de la última crisis financiera ha puesto de manifiesto la importancia que en esta última tienen el componente global del sentimiento en detrimento de su componente local.
La parte 2 de esta Tesis Doctoral se centra en el efecto del sentimiento sobre la actuación de los analistas. En el capítulo 3, el posible efecto del sentimiento es sugerido como una explicación para el sesgo optimista mostrado en las predicciones de los analistas. Se observa como los analistas, si bien actúan estratégicamente, también están afectados por sesgos cognitivos. Por tanto, las implicaciones prácticas de este trabajo son importantes, ya que la regulación encaminada a corregir el comportamiento optimista de los analistas puede obtener resultados favorables ya que parte de su sesgo se debe a una actuación estratégica, pero el hecho de que el resto de este optimismo esté asociado con sesgos cognitivos hace que la regulación tenga una capacidad de actuación más limitada. Por su parte, el capítulo 4 se adentra en el valor que tienen las recomendaciones de inversión emitidas por los analistas y el efecto del sentimiento del inversor. Las conclusiones obtenidas tienen importantes consecuencias, ya que es posible diseñar estrategias de inversión basadas en el efecto que tiene el sentimiento del inversor sobre los activos más difíciles de valorar y arbitrar que obtienen rentabilidades ajustadas por riesgo mayores que las obtenidas en estrategias basadas en las recomendaciones de inversión que no tienen en cuenta esta información.
Finalmente, la parte 3 y capítulo 5 de esta Tesis Doctoral analiza la dinámica contemporánea entre el mercado de contado y de futuro y las transmisiones de volatilidad entre ambos en un estado de sentimiento optimista. Se observa que el sentimiento latente en el mercado afecta al volumen negociado y a la mezcla de inversores presentes en el mercado de contado y futuro, de modo que los inversores sofisticados huyen del mercado en momentos altos del sentimiento del inversor y los ruidosos incrementan su participación en los mercados, especialmente en el de contado. Esta alteración de mezcla de inversores provoca que la correlación entre ambos mercados disminuya, además de que el incremento en los sesgos de sobreconfianza ligados al alto nivel de sentimiento provoca que la información tenga menor impacto sobre la volatilidad de ambos mercados.
