Análisis de la financiación de la actividad emprendedora
- Autores: Fernando Javier Crecente Romero
- Directores de la Tesis: Juan Ramón Cuadrado Roura (dir. tes.), José Luis Crespo Espert (codir. tes.)
- Lectura: En la Universidad de Alcalá ( España ) en 2009
- Idioma: español
- Tribunal Calificador de la Tesis: José Antonio Gonzalo Angulo (presid.), María Teresa del Val Núñez (secret.), Francisco José Valero López (voc.), Álvaro Cuervo García (voc.), Matilde Olvido Fernández Blanco (voc.)
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- Resumen
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La tesis doctoral Análisis de la financiación de la actividad emprendedora analiza la eficiencia de los diversos apoyos financieros públicos disponibles en España para las empresas de reciente creación, así como el perfil de los empresarios y la valoración del servicio por parte de los empresarios beneficiaros. El objetivo central es estudiar la problemática de la financiación de emprendedores y empresas de reciente creación, así como las soluciones aportadas por las instituciones públicas, tanto desde un punto de vista teórico como práctico. La relevancia del tema es aún mayor en situaciones de recesión económica, como la actual, donde los apoyos a las empresas de reducida dimensión resultan incuestionables. Una de las primeras decisiones que debe tomar todo empresario es la de financiarse con fondos propios o solicitar fondos ajenos. Sin embargo, la insuficiencia de recursos propios obliga a la búsqueda de financiación externa, que se encuentra condicionada por la decisión de las entidades prestamistas de limitar el crédito concedido a los prestatarios por la falta de información y garantías que obtienen del empresario. Esta situación justifica la introducción de los apoyos financieros públicos.
La investigación se estructura en dos bloques diferenciados: por una parte, un marco conceptual sobre el fenómeno de la actividad emprendedora y los problemas de acceso a la financiación de las empresas de reciente creación; y por otra, un análisis empírico, cuantitativo y cualitativo, realizado a una muestra de seis grupos de empresas con personalidad jurídica de menos de 3 años de antigüedad, constituidas entre el año 2000 y 2002, que han acudido a los sistemas públicos de apoyo a la financiación. Concretamente: empresas que han obtenido algún aval de una Sociedad de Garantía Recíproca (2.218 empresas), empresas que han accedido a la financiación del sistema bancario a través de la Línea Pyme del Instituto de Crédito Oficial (10.018), empresas que han acudido simultáneamente a ambos sistemas públicos (279). Por su parte, de la base de datos del Sistema de Análisis de Balances Ibéricos (SABI) se obtienen un grupo de control (7.516), como muestra representativa de empresas con menos de tres años que no han obtenido apoyos financieros de SGR o ICO, así como dos grupos de comportamientos extremos, esto es, empresas que no recurren a la financiación ajena a corto plazo y se autofinancian (3.291) y empresas que cuentan con más del 75% de sus fuentes financieras con recursos ajenos a largo plazo (1.720).
La definición de estos grupos permite el desarrollo de una metodología contractual, cuyo principal objetivo es detectar la posible relación causal existente entre las ayudas públicas concedidas y los desempeños empresariales, a través de comprobar la existencia de diferencias significativas en las principales variables de eficiencia de las empresas (rentabilidad, productividad y generación de efectivo) entre las empresas que han recibido apoyos financieros públicos y las que no disponen de ellos. Los análisis también se han efectuado utilizando criterios de clasificación de las empresas por tamaño empresarial, sector de actividad y localización geográfica (según NUT-1). Para alcanzar este objetivo se ha seguido un proceso de tres etapas: en la primera se han analizado las variables de eficiencia y ratios explicativos de la estructura económica-financiera de la empresa mediante el uso de contrastes estadísticos (ANOVA, Tamhane, etc.) y análisis gráfico de series temporales; en la segunda, se realiza un análisis factorial con la intención de obtener los principales componentes explicativos de las variables de eficiencia; y en la tercera, haciendo uso de los factores obtenidos y de los criterios de clasificación de las empresas se plantea un modelo econométrico con variables dummies que profundiza en la sensibilidad de las variables de eficiencia, a partir de los coeficientes estructurales y el signo de los modelos planteados.
Las empresas de ICO optimizan durante todo el ciclo de vida la ayuda percibida al mantener una rentabilidad económica superior a la obtenida por el resto de grupos, y una rentabilidad financiera similar a la muestra que actúa como representativa del tejido de empresas de reciente creación españolas. Sin embargo, la evolución de la rentabilidad económica de las empresas beneficiaras de un aval es efectiva durante el periodo durante el cual obtienen el apoyo financieros, pero a medida que amortizan los fondos se encuentran ante nuevas complicaciones, situándose por debajo de los niveles del mercado. De esta forma podría afirmarse que los apoyos concedidos por una SGR consiguen superar las barreras de acceso a la financiación de las empresas mientras que las ayudas del ICO no parecen cumplir con esa finalidad, dados los buenos rendimientos obtenidos a lo largo del periodo. En relación a la productividad, todas las empresas muestran una evolución favorable gracias a la incorporación desde la constitución de los últimos avances tecnológicos e instalaciones productivas, así como a la reducción en términos reales del valor de los salarios. No obstante, a mayor volumen de capitales ajenos a largo plazo mayor se muestra la productividad, de tal forma, que las empresas con apoyos financieros muestran un comportamiento superior al grupo de control. Este patrón de comportamiento se reproduce al considerar la generación de flujos de efectivo. Es importante subrayar que la situación dentro del ciclo de vida en que se encuentran las empresas, etapa de introducción, así como la fase expansiva en la que se encontraba la economía durante el periodo de estudio influye de forma significativa sobre la evolución de las ratios analizadas. Así, conforme los empresarios van adquiriendo conocimientos y destrezas, optimizando la estructura productiva de la empresa, así como habilidades comerciales en la gestión de clientes y proveedores, la rentabilidad económica y la generación de flujos de caja aumenta. Por su parte, la rentabilidad financiera de las empresas decrece conforme disminuye el riesgo de fracasado asociado al inicio de la actividad empresarial. Además, para las entidades bancarias, una de las señales más valoradas en el momento de conceder financiación es la capacidad del prestatario para devolver las deudas contraídas así como presentar unas expectativas de rentabilidad alta. Por otro lado, el uso de intermediación bancaria por parte del ICO para conceder los fondos públicos lleva a plantearse si las entidades financieras utilizan de forma discrecional estos recursos, esto es, si conceden la financiación a sus clientes preferentes. De esta forma no se estaría paliando la restricción al crédito de los empresarios de reciente creación.
En relación al perfil del empresario beneficiario de apoyos públicos, los análisis efectuados pone de manifiesto que la edad media de los emprendedores que acuden a los sistemas públicos se sitúa en los 40 años, aunque destaca el incremento de los empresarios con edades entre los 25-35 y el progresivo acceso de las mujeres a la actividad emprendedora a lo largo de los últimos cinco años. En cuanto a la experiencia empresarial se contrasta que, para la mayor parte de los empresarios, la actual empresa es su primera aventura empresarial, aunque han accedido a ella por haber adquirido unos conocimientos previos trabajando por cuenta ajena en el mismo sector de actividad o por la tradición familiar. En relación al resto de variables descriptivas de la utilización del apoyo público, tales como la forma de acceso al sistema, destino de las ayudas, políticas de crecimiento en el futuro, etc. se aprecian un comportamiento diferenciado en función del tipo de ayuda recibida. Por otro lado, destaca la alta valoración otorgada por los beneficiarios tanto a los propios programas financieros 8 y 7 sobre 10 para los beneficiarios del ICO y de SGR, respectivamente. No obstante, esta alta valoración no debe encubrir las deficiencias puestas de manifiesto por los beneficiarios del sistema. Así, entre las principales inconvenientes destacan: en primer lugar el excesivo seguimiento realizado por las entidades públicas para comprobar la inversión realizada; la burocracia y los trámites administrativos necesarios y el excesivo volumen de garantías comprometidas. En relación con las garantías exigidas, parece producirse una contradicción en el sistema de garantías reciprocas. Los resultados evidencian que la obtención del aval supone un coste importante en términos de exigencias de contragarantías a las empresas beneficiarias por parte de las propias SGR que otorgan el aval, así como del banco que otorga el crédito, con el fin de asegurar el riesgo en que incurren. Tan sólo al 13% de las empresas de reciente creación que han acudido a una SGR no se le ha exigido ningún tipo de garantía, frente al 33% de las empresas consolidadas. Por esta razón, de la misma forma que el sistema de garantías reciprocas tiene como objetivo reducir las barreras de entrada al crédito a largo, con el requisito de las garantías adicionales crea nuevas barreras de entrada de naturaleza similar a las que trata de eliminar. Por otro lado, los emprendedores muestran una alta sensibilidad en relación con las ayudas públicas. Concretamente, al analizar los componentes determinantes de la performance de la actividad emprendedora reciente, la contribución de las ayudas públicas para la creación de la empresa es el factor más explicativo de la actividad emprendedora temprana. El resto de factores que se consideran determinantes para iniciar una aventura empresarial son: la obtención de un nivel de rentas suficientes, en consonancia con el esfuerzo desarrollado, la disposición de un producto adecuado a las necesidades del mercado, la experiencia familiar relacionada con la actividad, la calidad de vida laboral y la necesidad exhibir las habilidades personales así como la obtención del reconocimiento social.
Finalmente, la investigación propone como alternativas para el crecimiento de las empresas que logran consolidarse , y como respuesta al actual contexto económico de recesión y desapalancamiento de la economía, la vía de fusiones entre Pymes como fórmula de crecimiento exterior y el acceso a los mercados bursátiles para Pymes, en especial, el Mercado Alternativo Bursátil (MAB).
- English
The doctoral thesis “Analysis of the funding of business activity” analyses the efficiency of the various kinds of public financial support available in Spain for newly-created businesses as well as it examines the profile of entrepreneurs and the assessment of this support provided by entrepreneurs receiving it. The main objective of this doctoral thesis is studying the problems surrounding funding for entrepreneurs and new businesses, and the solutions provided by public institutions. One of the first decisions that any entrepreneur has to make is how to procure funding. Due to the lack of own resources, entrepreneurs see themselves obliged to apply for external funding. This is conditioned upon the decision of money-lending institutions that restrict loans given to borrowers because of the lack of information and guaranties provided by entrepreneurs. This situation calls for the need for public funding support.
This research is structured in two different parts: the first part provides a conceptual framework about entrepreneurial activity and examines the problems to access funding with which new businesses are faced; the second part consists of an empirical analysis conducted on a sample of companies established between 2000 and 2002 that have been less than three years in operation and have used the public funding support system. In particular, the sample is made up of businesses that have obtained a guarantee from a Sociedad de Garantía Recíproca (SGR) - Mutual Guarantee Society in Spanish - (2,218), businesses that have had access to funding from banks through the Instituto de Crédito Oficial (ICO) - the Spanish State-owned National Credit Institution - programme for SMBs (10,018), and business that have used both systems at the same time (279). From the Sistema de Análisis de Balances Ibéricos - Iberian Balance Analysis System - database, the following data have been collected: a control group (7,516) representing businesses that have been less than three years in operation and have not procured any financial support, and two extremebehaviour groups, i.e., businesses that have not turned to long-term external funding and have financed themselves (3,291) and businesses with more than 75% of their funding coming from external long-term resources (1,720).
Establishing these groups allows for the application of a counterfactual methodology whose objective is detecting the possible causal relationship between the public aid given and the performance of businesses by checking any significant differences regarding efficiency variables between the businesses that have received public funding and the ones that have not received any. For the analyses, business classification criteria such as size, area of activity, and geographical location (according to NUTS-1) have been taken into consideration. In order to reach this objective, I have conducted an analysis of efficiency variables by contrasting statistical data and analysing time series. In addition, I have conducted a factorial analysis to obtain the components that explain the efficiency variables, and an econometric model with dummy variables that goes into the sensitivity of these variables in further depth. Moreover, I have conducted a qualitative analysis by means of a survey addressed to three groups of entrepreneurs: SGR guarantee beneficiaries, ICO beneficiaries, and a sample of entrepreneurs.
ICO beneficiary companies optimise the aid that they have received along their lifespan since their economic profitability is higher than that of the rest of the groups and their financial profitability is similar to that of the control sample. By contrast, the evolution of the economic profitability of businesses that obtained a guarantee is effective as long as they have financial support, but, as funds are repaid, they find new complications, and find themselves positioned under market levels. This way, the aid given by an SGR overcomes financial access barriers while the ICO aid does not seem to fulfill this objective, taking into consideration the good results obtained. Regarding productivity, all businesses progress well thanks to the incorporation of the latest technological innovations since the businesses are set up as well as the reduction in real terms of salary value. However, as long-term external capital increases so does, it seems, productivity. This means that businesses receiving financial aid perform better than the ones in the control group. It is important to stress that the point at which these businesses are in their lifespan (initial stage) and the expansive economic situation which took place as this study was being conducted have a bearing over the evolution of the ratios analysed. In this regard, as entrepreneurs acquire skills, optimise the productive structure and develop commercial skills in customer and supplier management, economic profitability and cash-flow generation increases. For their part, the companies’ financial profitability decreases as the failure risk connected to the start of activity diminishes. By contrast, banking intermediation by ICO needed to provide public funding raises the question whether financial institutions use these resources responsibly, that is, whether they provide funding only to their preferred customers. Were this to happen, the restriction on loans would not be alleviated. This particular interpretation can be read in the survey as most of ICO’s aid beneficiaries state that they would have developed their project without this kind of aid or they would have obtained the same kind of funding in similar circumstances, unlike the SGR guarantee beneficiaries.
As far as the profile of the entrepreneur receiving public funding is concerned, the analysis demonstrates that the average age of entrepreneurs who apply for public aid is 40. Yet, it is worth noting that, in the last five years, entrepreneurs aged 25-35 have increased and women have also progressively started new businesses. Regarding entrepreneurial experience, for most entrepreneurs, their current company is their first entrepreneurial attempt, though they have had previous training in the same sector as they have worked for other companies or a family business before. In addition, results show that the entrepreneurs receiving public aid have assessed these financial programmes highly (on a scale where 10 is the highest, ICO and SGR programmes were rated 8 and 7 accordingly). However, this assessment should not conceal the shortcomings noticed by entrepreneurs receiving these aids such as the excessive monitoring implemented by public institutions to check investment, bureaucracy, and the administrative procedure necessary to access funding. Regarding the guarantees that entrepreneurs must supply, the system appears to be contradictory. Results show that obtaining a guarantee involves high expenses on account of the counterguarantees SGR beneficiary companies are required to supply and the requirements imposed by the bank providing the loan to insure the risk entrepreneurs are taking. Only 13% of new companies that have applied for SGR support have not been required to supply any guarantee. This way, the reciprocal guarantee system, which aims at easing the access to long-term loans, creates new obstacles which are similar to those it purports to remove by adding new requirements. Further, entrepreneurs demonstrate a high sensitivity in regard to public help. In particular, upon analysis of the components determining the performance of recent entrepreneurial activity, the contribution of public help to the creation of a company is the most relevant variable. The rest of variables that are considered relevant for starting a new business are: obtaining enough income, having a suitable product, family experience, quality of labor life and social recognition.
Finally, as alternatives for growth for the companies that manage to go solid, as a response to the current economic context of recession, and as a strategy to put an end to a period of economic stagnation, this study proposes that SMBs merge among themselves as a way to grow as well as it suggests that they access stock markets for SMBs, particularly the Mercado Alternativo Bursátil (MAB) - Alternative Stock Market.
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