Resumen de Alternativa a la formulación clásica para el proceso de betas apalancadas: una aplicación al caso español

Javier Santibáñez, Leire Alcañiz, Fernando Gómez-Bezares Pascual

• español

  A la hora de afrontar el siempre complejo proceso de valoración de activos y empresas mediante la técnica de descuento de flujos de caja es habitual utilizar una formulación que encuentra sus bases en las proposiciones de Modigliani y Miller, por un lado, y en la lógica del Modelo de Valoración de Activos de Capital (más conocido por sus siglas en inglés, CAPM), por otro. La postura de Modigliani y Miller con respecto a la incidencia del endeudamiento en el coste de los fondos, y por ende, en el valor de la empresa, fue cambiando en el tiempo; en un principio, sus razonamientos no consideran correctamente la incidencia fiscal (1958), pero en trabajos posteriores (MM, 1963) introducen de forma adecuada el efecto del Impuesto sobre Sociedades, y también (Miller, 1977) el correspondiente al Impuesto sobre la Renta de las Personas Físicas. Sin embargo, la formulación más frecuentemente utilizada por teóricos y prácticos es coherente con el trabajo de 1963, es decir, tiene en cuenta el efecto del Impuesto sobre Sociedades, pero no el que se produce debido al IRPF. En este artículo tratamos de ver cómo influye la consideración de dicho Impuesto sobre la Renta en los resultados obtenidos, aplicando para ello una formulación alternativa que proponíamos en un trabajo previo (Santibáñez, Alcañiz y Gómez-Bezares, 2014) a los datos de una empresa, teniendo en cuenta el diferente tratamiento fiscal que intereses y dividendos han tenido en la legislación española en los últimos años

• English

  Formulation used by both academics and practitioners when trying to assess the value of Assets or Companies on the basis of discounted cash-flow techniques is usually based on Modigliani and Miller and CAPM propositions: this is the so-called levered beta calculation process. Although conclusions about the incidence of leverage in the required rate by funds providers changed as time went by, taking first into account the effect of Corporate Tax (Modigliani and Miller, 1963) and eventually the one provoked by Personal Income Tax (Miller, 1977), generally accepted formulation considers only the effect of the Corporation Tax. In this paper we show how the Personal Income Tax affects the results attained when taking it also into account in addition to Corporate Tax. On the basis of an alternative formulation we proposed in a previous paper (Santibáñez, Alcañiz and Gómez-Bezares, 2014), we study how results change under different fiscal regulations in Spain during the last years